机构：东吴证券

说合员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

投资重心

传承制造业基因，彰显产业链上风：公司诞生于2008 年，2022 年于科创板得手上市，现在已酿成风机叶片、发电机、整机制造+电站开垦运营的一体化产业。公司把抓19-20 年抢装潮机遇，20 年营收/归母净利93.11/13.72 亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来邃密的成本收尾和革命科研才略，依旧保持营收增长，23 年已毕营收/归母净利149/20 亿元，同增21/22%。此外皮行业竞争加重的布景下，公司资产欠债率处于行业较低水平，现款流相对上风昭着，有望通过双海业务扩展，不断栽种行业地位。

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营收持重增长，盈利才略插足拐点：公司24Q1-3 营收90.7 亿元，同21.1%，归母净利润6.8 亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3 营收37.9 亿元，白丝足交同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5 亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。

开工开垦哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海疆城连续扩展：11 月29 日，哈萨克斯坦Samruk Kazyna 主权金钱基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14 亿好意思元的风电整机部件坐褥工场的奠基典礼。该厂区谋划于25 年底齐备，将坐褥风电面貌所需的机舱、轮毂、塔架和其他紧迫部件。此外，为已毕机组坐褥土产货化进度提高到30%，公司谋划另外开垦一处研发中心。Samruk Kazyna 主权金钱基金谋划到2030 年与三一重能联袂开垦约合6GW 的风电装机以知足日益增长的电力需求。

降本控费适当，用度率大幅下跌：公司24Q1-3 时辰用度12.4 亿元，同-17.1%，用度率13.7%，同-6.3pct，其中Q3 时辰用度4.4 亿元，同环比-25.3%/17.2%，用度率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3 筹画性净现款流-32.1 亿元，同-386.5%，其中Q3 筹画性现款流-4 亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 老本开支14.6 亿元，同-42.5%，其中Q3 老本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3 末存货63.4 亿元，较年头105.4%。

盈利展望与投资评级：考虑到公司风场开垦节律变慢，致风场转让领域低于预期，咱们下调24~26 年归母净利润至20.9/27.4/32.6 亿元(原值为24.2/28.8/32.9 亿元)， 同比+4.4%/+31.0%/19.0% ， 对应PE 为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本收尾上风突显，同期双海计谋插足加快期，有较大高潮空间，守护“买入”评级。

风险教唆：竞争加重、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

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